现金流惊现“V型”反转，春光集团创业板IPO申请2月5日面临“大考”

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 张玫 北京报道

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手握“国内销量第一”的磁粉龙头光环，山东集团股份有限公司（下称“春光集团”）的创业板IPO申请将于2026年2月5日接受深交所上市审核委员会的审议。

根据招股书，公司主营业务为软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，并沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等产品。

此次IPO，春光集团拟募资7.51亿元，主要用于磁粉及电源相关产能的扩张。然而，其光鲜业绩背后，一系列隐忧也正亟待市场审视。

现金流数据引发关注

春光集团的上市之路始于2025年6月17日，当日公司IPO申请获得深交所受理，随后于当年7月1日进入问询阶段。

截至目前，公司已历经两轮审核问询。春光集团此次IPO计划募集资金7.51亿元。本次募集资金将投向智慧电源磁电材料项目、研发中心建设升级项目和补充流动资金。

招股书显示，春光集团在2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末（下称“报告期”）分别实现净利润7713.75万元、8703.32万元、9888.97万元和5851.25万元，呈现逐年增长态势。

然而，从现金流看，报告期前三年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8010.28万元、3136.94万元、2864.92万元，并在2025年上半年首次录得负值，为-247.35万元。

招股书将现金流恶化的原因归结为三点：一是销售回款与采购付款周期差异导致的经营性应收款项及应付款项的变化；二是公司为保障安全库存或扩产等原因进行备货，存货余额有所增加；三是将收到的客户票据背书转让用于向设备、工程等固定资产供应商支付货款，减少未来到期兑付的经营活动现金流入。

不过，在招股书“财务报告审计截止日后主要财务信息及经营状况”的部分，春光集团称，2025年度公司全年实现营业收入115,444.02万元，较2024年度增长7.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为11,230.75万元，较2024年度增长21.08%。此外，2025年度，公司经营活动产生的现金流量净额为11,914.59万元，较2024年度增长315.88%，主要原因为客户回款情况良好。这一全年数据相较上半年-247.35万元的数据呈现出近乎“V型”的剧烈反转。

巨大改善恰好发生在IPO审核的关键时期，有观点认为，仅以“客户回款情况良好”作为解释略显“单薄”，可能难以完全打消市场疑虑。

关于此情况，《华夏时报》记者1月30日致电春光集团，其接电工作人员记录了记者的电话及提问，并表示已将消息转达至相关负责人。截至发稿，记者未收到回应。

原材料成本占比极高

作为成本加成定价模式的企业，春光集团的盈利能力与上游原材料价格深度绑定。招股书披露，报告期内，春光集团产品直接材料成本占主营业务成本的比例高达80%左右，盈利能力与上游氧化铁、氧化锰等原材料价格深度绑定。

敏感性分析显示，若主要原材料价格变动20%，公司净利润最大降幅可达949.18万元，凸显其利润对成本波动的脆弱性。

该公司采用“随行就市+成本加成”的定价模式，旨在将原材料价格波动传导至下游。报告期内，其磁粉销售价格随原材料市场同步波动，主营业务毛利率整体维持在17%—22%区间，2023年毛利率提升便主要得益于当年原材料价格下降。这表明该定价模式在特定时期发挥了稳定毛利率的作用。

尽管当前定价机制在一定程度上平滑了毛利波动，但未来业绩仍存隐忧。若原材料价格大幅上涨而公司无法同步提价，或原材料价格下跌而无法同步降价导致产品竞争力下滑，均将直接冲击公司盈利。因此，价格传导机制能否持续顺畅，是影响其经营稳定性的关键变量。

产品结构单一

春光集团的自我定位为“软磁铁氧体磁粉行业龙头”，其销量国内连续三年第一，成绩确实耀眼。然而，光环之下是产品结构高度集中的风险。报告期内，软磁铁氧体磁粉产品贡献的收入占比始终超过80%，公司营收命脉系于单一产品线。招股书也不讳言风险：“与部分同行在非晶纳米晶、金属软磁等多个技术路线同步布局相比，公司现阶段产品结构相对集中。”

这种集中意味着战略脆弱性。磁性材料行业技术迭代迅速，新能源汽车、储能、AI等新兴领域对材料性能提出多元化要求。若未来行业技术路径发生重大变化，或客户需求向非晶纳米晶等高性能材料转移，春光集团目前聚焦的“铁氧体技术路线”可能面临适配性挑战和市场拓展局限。尽管公司计划通过本次IPO募投项目扩充产能并拓展电源产品，但其磁心、电子元器件、电源等其他业务板块目前规模小且多数处于亏损状态，能否成功培育成第二增长曲线，仍需打上问号。

知名财税审专家刘志耕对《华夏时报》记者指出，春光集团此次IPO面临的核心挑战，源于其业务对单一产品的深度依赖。这种结构导致公司在技术路径替代与原材料价格波动方面抗风险能力较弱，其面临的多重压力已超出一般行业波动范畴。注册制下，监管审核将重点关注此类企业商业模式的可持续性，包括对收入集中风险、技术路线前景以及募投项目必要性的严格问询，公司需要进行充分、可信的披露与论证。此外，其计划拓展的新业务目前规模较小且协同效应有限，能否借助本次募集资金成功培育出第二增长曲线，仍有待市场与时间的检验。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶