爱尔眼科深陷“骗保”漩涡：千亿“眼科茅”的狂奔、失序与代价

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　　根据媒体报道，2026年2月初，湖北多家精神病医院被曝以“免费住院、免费接送”为诱饵招揽患者，通过虚构诊疗项目、伪造病历等手段套取医保资金。

　　其中，襄阳恒泰康医院的股权链条最终指向了实控人陈邦。尽管爱尔眼科紧急发布声明试图法律切割，但资本市场反应迅速且果断——股价应声下跌，截至2月10日收盘，总市值缩水至997亿元，较2021年历史最高点跌去超70%。

　　这家千亿市值的“眼科茅”、旗下拥有数百家医疗机构的眼科巨头，却因精神病院的骗保丑闻陷入漩涡。

　　来源：公司公告

　　股权迷踪：涉及爱尔眼科实控人陈邦

　　面对骗保风波，爱尔眼科的回应迅速而果断。公司发布公告称，襄阳恒泰康医院为爱尔医疗投资集团有限公司（以下简称“爱尔医疗投资”）与其他投资方合资设立的四级子公司。

　　股权穿透显示，陈邦持股79.99%的爱尔医疗投资集团，通过持股81.9978%的湖南爱尔健康产业发展有限公司，间接控股湖南恒泰康康复医疗产业发展有限公司，后者100%控股涉事的襄阳恒泰康医院。

　　天眼查公开信息显示，襄阳恒泰康医院由湖南恒泰康康复医疗产业发展有限公司全资控股。股权穿透后可见，湖南恒泰康的间接控股股东为爱尔医疗投资集团有限公司。

　　来源：天眼查

　　值得注意的是，爱尔医疗投资集团正是上市公司爱尔眼科的第一大股东，持股比例达34.34%。陈邦通过持有爱尔医疗投资集团79.99%的股份，为最终实际控制人。

　　来源：天眼查

　　更值得关注的是，襄阳恒泰康并非孤例。据《清流工作室》报道，在陈邦实际控制的医疗版图中，至少7家精神病专科医院曾因套取医保基金遭到监管部门处罚。这些医院的违规手法高度一致，包括重复收费、超标准收费、分解项目收费等。例如，汤阴恒泰康精神卫生专科医院在长达三年半的时间里，持续存在重复收费、超标准收费的行为，且屡罚屡犯。

　　不过，一石激起千层浪。尽管爱尔眼科火速发布声明，试图与涉事医院划清界限，但资本市场并未买账。2026年2月6日，公司股价大跌近4%。随后几日下跌走势持续，截至2月10日，公司股价仍在震荡走低。

　　资本市场用脚投票，清晰表明在公众信任的维度上，资本品牌的隐性关联远比股权结构上的撇清更具分量。

　　业绩变脸：

　　增长神话终结与盈利能力的下滑

　　公开资料显示，爱尔眼科成立于2003年1月，于2009年10月在深交所创业板上市，公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。

　　爱尔眼科自2009年上市以来，在很长一段时间内其业绩一直保持着强劲的增长态势。这与其独特的“分级连锁+并购基金”扩张模式及“三级诊疗”运营体系密不可分。

　　2009年上市之初，爱尔眼科在全国仅布局19家连锁医院。2014年正式推行上述模式后，公司发展明显提速。截至2023年12月31日，爱尔眼科在全球范围内拥有品牌医院、眼科中心及诊所共974家，其中中国内地811家，9年间机构数量增长超10倍。

　　伴随规模快速扩张，爱尔眼科营收与利润同步走高。2014年公司营收仅21亿元，到2023年已增至203.67亿元，营收规模增长近10倍；归母净利润自2014年起连续近十年增长，2023年达到33.59亿元。

　　但进入2024年，爱尔眼科持续多年的高增长态势骤然放缓。当年公司实现营业收入209.83亿元，同比仅增长3.02%；归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%；扣非归母净利润30.99亿元，同比下滑11.82%。

　　爱尔眼科2025年三季报显示，公司营收增速已大幅放缓至7.25%，归母净利润同比下降9.76%，扣非净利润更是出现了上市以来的首次下滑。单看第三季度，情况更为严峻，归母净利润同比大幅下降24.12%。

　　从财务数据看，爱尔眼科的毛利率持续承压。2025年第三季度公司毛利率为49.27%，较去年同期下降1.75个百分点。这背后是公司快速扩张带来的折旧摊销增加和固定成本上升。

　　曾经支撑爱尔眼科市值突破4000亿元的三驾马车——屈光、视光和白内障项目增速放缓。2025年上半年，爱尔眼科的屈光项目业务营收为39.32亿元（+4.45%）、视光项目营收为26.17亿元（+4.25%）、白内障项目业务营收为17.35亿元（+7.50%）。对于增速放缓的原因，爱尔眼科归咎于“外部环境影响，消费需求出现明显不足”。

　　扩张后遗症：

　　并购模式隐忧与商誉风险高悬

　　爱尔眼科赖以成功的“三级连锁+并购基金”商业模式，曾是其市值突破4000亿元神话的引擎。然而，这套扩张模式正遭遇前所未有的合规挑战。

　　2024年，爱尔眼科纳入合并范围的子公司增至621家，相较上一年度新增149家，其中超90家是通过收购实现合并的。持续的收购扩张使得爱尔眼科商誉规模急剧攀升，截至2024年末，公司商誉账面价值高达84.48亿元，占净资产比例达40.8%。

　　2025年12月，公司斥资9.63亿元收购39家地市级及县级机构，旨在进一步完善分级连锁体系。然而，这39家标的公司2024年的整体收入68589.73万元，净利润-5899.51万元；2025年1-9月的整体收入58782.77万元，净利润2024.59万元，大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段。

　　在医保基金监管从“宽松粗放”转向“精细严格”的背景下，所有依赖医保支付的医疗机构都面临重新校准商业模式的紧迫任务。爱尔眼科的高管在业绩说明会上表示，通过整合并购医疗机构，“一季度收入增长15.97%，利润增长快于收入增长”，但此举能否持续提振业绩仍有待观察。

　　激进的扩张模式带来管理半径的极限挑战。早在2024年11月，国家卫健委在给武汉市中心医院急诊科主任艾芬的信访回复中提到，排查三省93家爱尔眼科医院后，发现其中4家涉嫌出具虚假诊断证明。在国家卫生健康委的回函中，还披露了爱尔眼科涉嫌商业贿赂的问题。

　　监管转向：民营医疗的信任重构之路

　　爱尔眼科面临的不仅是业绩下滑，更是商业模式的系统性挑战。公司上市板块聚焦眼科等核心业务，非上市板块则跨界布局精神科、商业地产等领域。这种布局既可分散风险，又能捕捉新增长点。但隐患在于，“品牌信任”的传导是无边界的——在公众认知中，“陈邦”与“爱尔”深度绑定，非上市板块的违规风险会直接传导至上市公司。

　　陈邦与爱尔眼科的这场风波，或将成为中国社会办医发展史上的一个分水岭事件。

　　监管环境正在发生深刻变化。国家医保局针对此次事件已迅速行动，要求对精神疾病类医保定点医疗机构开展集体约谈。2026年，精神类定点医疗机构将成为专项飞检的重点对象，违规者将面临从重处罚甚至移送司法机关。

　　浙大城市学院副教授林先平指出，从监管层面看，精神专科因高医保依赖、监管难度大已成为重点审查领域，眼科、康复、慢病管理等同类赛道将迎更严格的穿透式监管。多层级股权的民营医疗集团将面临实控人责任压实、医保智能监控升级等监管措施。

　　对于整个民营医疗行业而言，这一事件敲响了多重警钟。首先，医保基金监管只会越来越严格，任何试图打擦边球的行为风险极高；其次，公众和媒体对医疗机构的监督意识日益增强，信息透明度成为必须而非选择；最后，资本市场也开始更审慎地看待医疗企业的ESG表现，而不仅仅是财务数据。

　　信任的建立需要数年甚至数十年，但崩塌可能只需一朝一夕。资本市场上，截至2026年2月10日收盘，爱尔眼科股价已跌至10.7元/股左右，较2021年历史最高点累计跌幅超70%。

　　对于爱尔眼科而言，真正的挑战不是一次公关危机的处理，而是对过去十年狂飙突进发展模式的系统性反思。监管的缰绳正在收紧，资本市场的耐心正在消减，公众的审视正在加强。

　　在规模与质量、速度与合规、利润与责任之间，爱尔眼科和整个民营医疗行业都在寻找新的平衡点。（《理财周刊-财事汇》出品）

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