聚丙烯：完全竞争叠加低估值 盈利韧性决定价格底线

　　卓创资讯分析师 孟秋烨

　　【导语】当前PP市场已迈入完全竞争与低估值阶段，成本成为市场定价的核心锚点。近五年各工艺路线成本同比均有下滑，对PP成本端支撑走弱。煤制PP凭借显著的成本优势成为决定PP价格底线的核心力量。本文将聚焦油制、煤制、PDH 制三大主流生产路径，解析其成本利润差异及市场影响。

　　原料价格整体走低 成本端支撑走弱

　　伴随供需矛盾持续加剧，当前PP市场已迈入完全竞争阶段。值得关注的是，成本端的支撑逻辑已经发生根本性改变：区别于传统各路径成本给PP带来的强支撑，由于当前、煤炭等价格陆续走低，压制业者心态的同时也大幅弱化了成本对PP 市场的支撑作用。

　　成本结构分化 盈利困境与优势并现

　　从成本结构特点来看，三大主要路径也各有差异：油制PP高度依赖国际油价，整体工艺虽然成熟但弹性不足，无原料替代空间，因而当油价持续高位波动时，油制PP便丧失成本竞争力。2025年油制PP年均成本达7380.53元/吨，同比下滑11.82%。而与之相似的是PDH制PP，因其原料丙烷进口依赖度高，容易受到地缘政治、关税政策、物流成本等多方面制约，因而PDH 制 PP也容易陷入高成本困境。2025年PDH制PP年均成本在7945.51元/吨，同比下滑2.44%。综合比较之下，煤制PP成本优势更为明显，受益于国内煤炭价格低位及供应相对稳定，煤制PP成本持续处于低位。2025年煤制PP年均成本在6346.04元/吨，同比下滑13.22%。

　　可见虽不同路径制PP成本均有不同程度的下滑，但煤制PP成本仍处于成本路线最低端。从利润水平方面来看，煤制PP毛利表现依旧相对较好。2025年煤制PP平均毛利为336.89元/吨，除此之外，其余各路径制PP毛利水平均为负值。油制PP毛利为-354.93元/吨，PDH制PP毛利在-899.15元/吨。同时结合PP开工负荷来看，2025年煤制PP生产企业凭借成本改善尚能保持高开工运行，开工水平基本维持在90%左右，而PDH制PP企业则因亏损严重陷入频繁停车的不良循环，开工水平多在70%-80%左右。

　　盈利韧性决定价格底线

　　在价格边际方面，完全竞争市场中PP 价格更多围绕煤制边际成本波动，6000元/吨成为隐形底线，低于该价位时，高成本的油制、PDH 产能将被动退出。2025年PDH 制装置检修潮便是煤制成本挤压的直接体现。供应格局上，煤制PP产能在19.16%，未来，煤制PP产能有望持续扩张。PP市场竞争核心未来将会是 “煤制成本线” 的挤压战，业者需锚定煤制成本线，也要持续关注具备资源禀赋与规模效应的煤制 PP 龙头，警惕 PDH 制企业长期亏损风险。