帝科股份银价上行期套保“暴雷”拖累利润 2025年密集并购财务压力加剧

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　1月14日，发布2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润亏损约2-3亿元，若该业绩兑现，则将成为帝科股份近十年来第二次年度亏损。

　　帝科股份的上一次亏损发生在2022年，当年亏损金额为1218.17万元，主要原因是当年汇率波动，导致公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元。

　　而2025年的预计亏损主要源于非经常性损益，公司为应对银粉价格波动风险，通过白银期货合约进行对冲操作，并为降低银粉采购成本和应对价格波动风险，公司进行了白银租赁业务。本期，银点快速、大幅上涨，导致公司白银期货和白银租赁计提的公允价值变动损失金额较大。

　　此外，公司因实施股权激励计划发生的归属于上市公司股东的股份支付费用约1.2亿元。

　　而排除非经常性损益影响后，帝科股份的扣非归母净利润为1.6-2.4亿元，仍实现盈利。

　　三季度以来银价飙涨 公司套保头寸拖累短期利润

　　白银兼具金融与工业双重属性，其金融属性定价通常以黄金为基准，而商品属性则由供需平衡决定。近期美联储主席被调查等事件引发避险情绪，叠加光伏、新能源等工业领域的白银需求带来价格支撑，白银价格出现高涨。

　　据Wind EDB数据，2025年，上海金交所白银现货价格持续上涨，三季度以来增长曲线开始变得陡峭，年末更是直接进入“飙涨”模式。2025年11月21日到2026年1月21日，其价格从11697元/千克迅速上涨至23228元/千克，2个月时间便实现翻倍。

　　而帝科股份作为头部银浆企业，为保障盈利与流水可控，具备银价套保需求，这导致其账面盈利表现受到影响。2025年第三季度，公司公允价值变动净收益为-1.37亿元，远超此前单季-0.4亿元到-0.2亿元的水平，当季归母净利润也转为负数。而此次年度业绩预告，全年预亏超2亿元，意味着第四季度亏损或超2.3亿元。

　　单季度大额亏损引发投资者关注，在预亏公告后的交流活动中，有投资者提问：“公司白银期货业务规模是否与实际业务匹配？”

　　公司回答称：“2025年白银期货期末按照资产负债表日银点计提公允价值变动损失较大，是由于白银作为贵金属占原材料成本比例高且公司销售规模大，叠加银点上涨的影响，整体业务比例并不大，与实际业务情况相匹配。”

　　而对比其他银浆龙头企业的表现，帝科股份的亏损或暴露了其在相机择时能力上的短板。

　　以另一家业务规模与业务结构相似的银浆龙头企业为例，其2024年销售正面银浆获得的收入为123亿元，与帝科股份128亿元的营收相当。截至2025年三季度末，其账面存货为13.88亿元，是同期帝科股份的两倍。

　　而聚和材料2025年第三季度虽也出现套保“暴雷”，但单季度投资收益与公允价值变动净收益损失仅为0.82亿元，远低于帝科股份的1.35亿元，这是否意味着帝科股份的套保管理不够精细？其相机择时能力还有待提高？

　　值得注意的是，银点大幅上涨也意味着公司存货的实际价值上涨，但基于会计的审慎性原则，存货并不能计提增值，这部分影响或将在期后现货的销售中以毛利的形式兑现，这意味着帝科股份的短期业绩优化或来自于以下两点：

　　一是后续银价变动趋势，及变动趋势下公司套保头寸的公允价值变动情况；二是随着银浆产品出货，其存货的增值能否以利润优化的形式展现。

　　高铜浆料处于导入期 2025年频繁并购加大财务压力

　　帝科股份的短期逻辑依赖银价波动和财务兑现，而其长期逻辑则寄希望于产品结构与业务结构的切换。

　　近年来，光伏行业的“去银化”已成为市场共识，其技术路线包括降低银用量、采用新型浆料等。

　　据悉，目前晶科、晶澳、等头部企业，通过细栅线印刷（13到15μm）、0BB（无主栅）、激光转印（PTP）等工艺降低产品银耗，单瓦银耗已从2023年的12mg降低至9mg，最高节银幅度达25%。

　　与此同时，银包铜、纯铜浆、铜电镀等新型材料与技术迭出，其中银包铜被视作2026年的主流降银方案。

　　在此情形下，帝科股份也积极推进高铜浆料的开发量产。据公司介绍，其高铜浆料产品含银量在20%左右，单片浆料耗量多于纯银浆产品，但价格具备明显优势。

　　目前，公司高铜浆料解决方案在战略客户处已经实现了GW级产能目标，其他电池组件一体化龙头及专业电池厂商也高度关注并积极开展了评估测试，有望实现跟进量产。公司预计2026年成为高铜浆料在业内大规模量产的元年，建议关注后续该产品规模化生产后的价格成本构成情况。

　　与此同时，2025年帝科股份开启高频并购模式。

　　5月，公司以6.69亿元现金收购了浙江索特60%的股权，实现了对原杜邦集团光伏银浆业务的控制。

　　9月，公司以8000万元收购浙江晶科新材料有限公司80%股权，该笔交易的账面价值溢价率高达299.08%。

　　10月，公司又以3亿元现金收购江苏晶凯62.5%股权，该笔交易的增值率高达930.28%。

　　该笔收购完成后，帝科股份将成为业内为数不多实现贯穿DRAM芯片应用性开发设计、晶圆测试分选、存储封装测试一体化布局且规模量产的企业，为其后续“光伏+存储”的双线战略布局打好基础，但其带来的财务压力也难以忽视。

　　一是公司商誉由0.33亿元激增至5.04亿元，商誉减值压力激增；二是公司存贷双高现象愈加明显，截至2025年三季度末，公司账上货币资金为24.08亿元，短期借款为26.95亿元，账上资金着实不少，但也长期存在着现金缺口。

　　2025年上半年，公司存储芯片业务营收仅为1.89亿元，占总营收比例仅为2.26%。“第二增长曲线”还未到发力期，而银浆主业的盈利压力不减，帝科股份的发展之路能否走通，还有待时间给出答案。