【建投苹果点评】苹果合约快速下行后的展望
CFC商品策略研究 作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏
期货交易咨询从业信息：Z0019939 本报告完成时间 | 2026年1月20日
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（见后文图表1）2603~2605等25/26产季合约在1/14后的三个交易日内出现了较大幅度的下行。而从资金流向看，这一下行行情的驱动为大幅减仓，同时，03、05合约12月底~1月中旬大幅上行的驱动是较大幅度的增仓。
2610~2612等合约对应新一季苹果现货，而新季苹果的早期供给侧交易节点往往是3~4月的花期。围绕新季苹果的集中交易目前仍可以说为时尚早，并体现在其明显偏低的持仓规模之上。故当前苹果期货的基本面要素可以说主要集中在冷库苹果上。
当我们仅考虑冷库苹果时，在完成入库后（库存规模、库存结构基本敲定），苹果的基本面要素则大致可以概括为：冷库成交价格、周度出库情况（剩余库存、剩余库存结构也可以推得）。
而从冷库现货价格与出库情况来看，苹果当前各要素暂时并未较12月~1月中旬期间出现太明显的变化（后文图表2、图表3）：
各产区现货价格目前整体稳定；
而冷库各周出库情况依旧未跳脱出11月至今的基调-低库存总量，但每周出库进度并不算快。
故我们在前期报告（如《【建投苹果专题】01-05价差与已完成交割合约联系的讨论》、《【建投苹果点评】01合约逐步退场与05合约的转强》）中也已经反复介绍过，在围绕2603、2604、2605等25/26产季合约交易时，可以围绕以下两类逻辑进行博弈：
1． 高仓单成本（即便苹果以车船版交割为主，但习惯称之为仓单成本）逻辑：2510~2601合约都有着低交割规模、高交割均价的特点，其背后便是本产季好货供给偏紧、优果优价的情况。
由于当前依旧是低库存规模（周度出库进度较往年略慢尚未抵消较往年更低的库存规模），市场依旧可以围绕好货供给进一步收紧的逻辑进行交易。这一逻辑在1月中上旬体现为03、04、05合约的强势（尤其是春节假期后便接近交割的03合约）。
2． 接货价值（若库存销售压力高企，期现参与者参与接货意愿可能明显下行）逻辑：类似23/24产季及更久远的19/20，21/22产季。
此类逻辑的一大要点便是苹果本身的销售窗口期，从往年经验看，若在10/11月入库~春节后的2、3月出库进度明显偏慢（往年的一大常见原因为惜售心态普遍），则库存销售压力往往会在3/4月（清明节点前后）兑现为冷库现货价格的快速下行，从而影响产业参与买方交割接货的意愿。
故在当前持仓量快速下行后，盘面相较于12月底~1月中旬基于仓单成本逻辑的交易出现了一定的回调，未来则可以从以下几个角度进行关注：
若市场再次回到基于仓单成本逻辑的交易，则距离交割最近的03（尤其是考虑到春节假期时间偏晚）合约可能再次出现增量上行的情况，自03逐步向后续合约传导或共振。
与之相对，若市场对于仓单成本逻辑更为谨慎，则可能更加需要关注每周去库变化下，库存会否（因周度去库偏慢）丢失历史同期低位的特点。以苹果一向的波动率看，这一逻辑逐步兑现过程中可能出现一定反复，可考虑参与场内期权策略。
对于05之后的合约，关注在3月下旬~4月中旬转向花期供给侧交易时的产区天气，当前时间点讨论为时尚早。
研究员：陈宇灏
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