开年调整，公募新规落地未改债市预期？| 债市佳见

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2026年的前两个交易日，A股迎来“开门红”，上证指数重新站上4000点。而债券市场表现较弱，尽管备受关注的公募基金销售新规已正式落地，政策层面释放出流动性压力缓释的信号，但其并未对债市形成实质性利好支撑，债市收益率普遍上行。

1、股债市场开年表现如何？

开年首周A股市场上涨动能强劲，主要指数集体走高。截至1月7日，上证指数收盘价为4085.77，再创10年新高。从成交量来看，1月6日沪深两市成交额分别达到约1.18万亿元和1.63万亿元，资金进场意愿强烈，权益市场迎来“春季躁动”行情。

图：上证指数再创10年新高

图：A股市场成交量情况

但是债券市场却在开年后陷入调整，中证全债指数下跌-0.14%，各期限债券收益率普遍上行。截至1月6日，10年期国债收益率今年上行3bp至1.88%，30年期国债收益率上行4bp至2.31%。而信用债市场同样表现疲软，1月6日当天收益率也有所上行。

图：开年后国债收益率普遍上行

图：信用债到期收益率走势

2、基金销售新规落地有何影响？

12月31日盘后，备受关注的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿出台，与之前的征求意见稿相比，正式稿在赎回费率设置上显著优化。

公募新规正式稿要求对于持有期在7天及以上的个人投资者可另行约定赎回费，对持有期在30天以上的机构投资者也可另行约定。对比之前针对所有基金类型的赎回费“一刀切”，能够在一定程度上缓解债券基金面临的集中赎回压力。

图：基金销售费率新规针对不同产品的赎回费费率要求

另外，新规还将整改期从6月-12个月统一调整至12个月，也为各机构提供了调整的空间。

回顾去年9月5日新规意见稿出台之后，再叠加“股债跷跷板”等的扰动，债市持续调整，市场对于债基赎回压力有明显的担忧，但本次正式稿出台之后，该风险也相对收敛。

图：去年公募新规意见稿出台后的中证全债指数表现

3、债市当前还面临哪些压力？

首先在流动性层面，A股开年的强劲表现难免会吸引增量资金入场，导致债券需求端受到挤压。

其次，央行买卖国债的操作也会对债市形成扰动。1月5日央行发布公告称去年12月买入500亿元国债，自去年10月底央行恢复国债买卖以来，央行累计买入国债1200亿，远低于2024年同期每月1000亿以上的水平，央行操作更为审慎，市场对央行的呵护预期相对减弱。

图：央行12月买入500亿国债

图：央行买债情况统计

同时，截至2025年11月，在“反内卷”政策推动下，PPI环比增速已连续四个月摆脱负增长，而今年相关政策持续推进或会使通胀预期抬升，对债市形成压制。

图：PPI数据已连续4个月摆脱负增长

另外，供给层面对债市也有一定冲击。根据统计，开年首周政府债券发行规模显著增加，其中2年和10年国债单只发行规模分别达1750亿元和1800亿元，市场对财政加码的担忧加剧，债市调整压力进一步加大。

图：2024年以来单只10年国债发行规模

整体来看，债市目前面临的压力主要集中在风险偏好的变化、政策预期及供给冲击这几方面，但随着债市收益率调整上行，市场也会出现部分交易机会，性价比逐渐显现。

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