中邮·海外宏观|周观点：12月降息预期重燃

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

在近期恢复披露的经济数据中，美国劳动力市场的放缓信号愈发明显，失业率抬升、持续申领失业金人数维持高位，均指向就业动能的实质性降温。

政策层面上，几位美联储官员在发言中也频频提及就业市场风险，其中，美联储理事沃勒上周一主张在12月进行降息来稳定劳动力市场。受此影响，市场对12月降息的预期又重新抬头。我们维持美联储将在12月降息25个基点的判断，并预期将于明年一季度暂缓降息，主要原因在于年初往往是企业集中调整价格的时间，1-2月的核心CPI可能因关税传导而保持韧性，从而增加短期内继续宽松的掣肘。

市场方面，未来两周美股企业回购将进入高峰期，叠加美联储宽松落地，12月仍具备出现“圣诞行情”的条件。随着2026年的临近，市场对AI板块的关注点或将从基础设施层转向应用层。盖洛普对美国员工的调查显示，每天在工作中使用人工智能技术的员工比例不足10%，这一比例相较2024年显著提升，但距离广泛渗透仍处于早期阶段。随着企业加速在流程自动化、增值服务和决策辅助等环节部署AI，我们认为AI应用层的商业化路径和盈利模式成熟度将成为未来两年的主要观察点。

1.1 上周重要事件与数据跟踪

海外恰逢感恩节假期，市场在平静中稳步上涨。截止上周五美股因感恩节假期提前3小时收盘，三大指数连续第五个交易日集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54%。纳指上周累计上涨4.91%，道指累计上涨3.18%，标普500指数累计上涨3.73%。科技股多数走高，英特尔收盘上涨10%，创9月18日以来最大单日涨幅；Meta涨超2%，AMD、亚马逊、奈飞、微软涨超1%。与此同时，美元指数上周下跌0.7%，料创6月27日以来最差单周表现。

经济数据方面，美国9月零售销售环比数据增长0.2%，低于预期的0.4%和前值的0.6%。美国9月PPI环比增速反弹至0.30%，符合预期，扭转了8月的负增长趋势，PPI同比平均与8月持平。就业持续遇冷，续请人数持续高位攀升，显示再就业难度增加，劳动力市场持续低迷。房地产市场同样降温明显：FHFA房价指数和标普CS房价指数均有所下降，反映美国购房需求受高利率、经济预期谨慎等因素抑制。

1.2 本周重要数据与事件

二

美联储观点跟踪

1.美联储发布经济情况褐皮书：

2025年11月27日美联储公布经济情况褐皮书，指出大部分地区经济活动保持稳定，少数地区略有变化或下滑；物价温和上涨，制造业和零售业面临成本压力，关税政策影响显著；未来几个月经济增长存在放缓风险，但制造业企业中出现了一些乐观情绪；就业市场略有疲软，工资增长温和，企业多采用冻结招聘等方式控制人力成本；材料价格波动受需求疲软和关税调整影响，企业利润面临压力。

2. 美联储理事米兰：

米兰在周二的讲话中明确强调经济需要大幅降息以促进增长。他指出货币政策正在拖累经济，希望就业数据能促使美联储其他成员支持降息政策。米兰指出货币政策过紧导致失业率上升，建议尽快将利率降至中性水平。

米兰表示关注生活成本上升，强调未来政策应兼顾通胀与经济增长。他提议调整美联储资产负债表结构，增加国债持有，并放宽银行监管以恢复资产流动。资产负债表的规模目前处于合理水平，但预计未来几个月可能需要再度扩表。

3. 美联储理事长沃勒：

美联储理事沃勒指出就业市场疲软，自上一次美联储会议以来通胀并未成为大问题，但预计未来几个月将面临挑战。沃勒认为通胀压力有所上升，但整体仍在可控范围内，预计会逐步下降。

他主张在12月进行降息来稳定劳动力市场，并强调需要根据未来数据逐步评估政策调整。沃勒提到关税对通胀影响有限，强调劳动力市场短期内难以出现改善。他与财长贝森特的会谈顺利，强调政府在寻找有经验的领导人，同时对新闻发布会的组织方式表示关注。

风险提示

若未来就业数据反弹、通胀再度超预期走强，或美联储内部对降息路径的分歧加大，政策宽松节奏可能弱于预期；AI应用商业化推进不顺利，可能压制相关板块估值。

报告信息

证券研究报告《中邮证券-12月降息预期重燃》

对外发布时间 ：2025年12月03日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李起  SAC编号:S1340524110001

研究助理:高晓洁 SAC编号:S1340124020001

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